Размышления о монетизации и рынках (или все дело в ликвидности, а не в фундаментальных факторах)  9

Экономика

09.01.2019 15:30

Крис Гамильтон

825  7.5 (2)  

Размышления о монетизации и рынках (или все дело в ликвидности, а не в фундаментальных факторах)

Поскольку я не экономист и не связан с какими-либо финансовыми или инвестиционными институтами, и у меня нет ничего, что вы (дорогой читатель) могли бы у меня купить, или я мог бы продать вам, я имею полную свободу говорить то, что мне нравится, и свободу делиться тем, что я вижу.

С таким настроением я возвращаюсь к балансу Федерального Резерва и к любопытной динамике избыточных резервов мегабанков. На прошлой неделе я писал, что каждый раз, когда Федрезерв прекращал увеличивать размер своего баланса или начинал его сокращать, результат был явно отрицательным для цен активов. Однако, как и всегда в подобных случаях, эта история требует небольшого уточнения.

Диаграмма ниже показывает динамику казначейских облигаций (синяя линия) и ипотечных облигаций (красная линия) на балансе Федрезерва, а также рост и последующее снижение избыточных банковских резервов. Интересен тот факт, что избыточные резервы банков начали уменьшаться не после того, как Федрезерв приступил к количественному ужесточению, а сразу после завершения QE в конце 2014 года. И избыточные резервы к настоящему моменту уже сократились на $1,2 трлн., в то время как баланс Федрезерва сократился примерно «только» на $400 млрд.

Если бы я был циником, я бы сказал, что план Федрезерва касательно избыточных резервов заключался в том, чтобы использовать их как губку, чтобы впитывать ликвидность во время QE, а затем продолжать выпускать ликвидность на рынок еще долго после того, как QE закончится… и даже тогда, когда будет запущен процесс QT (вообще говоря, я и впрямь циник). Термин, описывающий этот процесс, – «монетизация», чего Федрезерв, как он заявляет, он «никогда не будет делать».

На приведенном ниже графике показан значительный рост баланса Федрезерва (белая линия), избыточных банковских резервов (черная линия) и объема монетизации (желтая линия), находящейся в системе в ожидании быть преумноженной посредством левериджа в 5, 10, а, возможно, и в 20 раз.

Итак, в мире, где поток ликвидности, является делом первостепенной важности, приведенная ниже диаграмма должна быть интересной. Это еженедельное изменение индекса «Wilshire 5000» (желтая пунктирная линия, представляющая все публично торгуемые акции американских компаний) по сравнению с еженедельным изменением монетизации (синяя линия) с момента начала количественного ужесточения, стартовавшего в конце 2017 года.


Нет ничего удивительного в том, что, когда Федрезерв ускоряет QT (и уменьшает поток монетизации), акции американских компаний устремляются вниз. Два красных прямоугольника показывают динамику «Wilshire 5000» в периоды, когда поток монетизации становился отрицательным…

Рынки столкнулись с огромной волатильностью в периоды, когда не было никакой дополнительной ликвидности. Опять же, неудивительно, что восстановлению рынка после Рождества предшествовала самая большая волна монетизации с марта прошлого года, когда в тот раз рынки почувствовали облегчение после того, как такой же большой объем монетизации был впрыснут в систему в первый месяц весны прошлого года (оба выделены красными стрелками).

Это похоже на то, что все истории о торговых войнах, занятости и т.д. – это просто шум на рынке, который в действительности реагирует лишь на рост и/или сокращение ликвидности.

Итак, в конце прошлой недели, когда председатель Пауэлл сказал, что Федрезерв слушает рынки, я полагаю, что он услышал звук системного апокалиптического удара во время отсутствия ликвидности… и ликвидность – это, вероятно, то, что он и его команда будут «координировать» (другими словами, увеличивать объем монетизации через избыточные резервы, высвобождая их быстрее, чем темп QT от Федрезерва), если целью является сохранение статус-кво, по крайней мере, до тех пор, пока избыточные резервы не будут исчерпаны и не будет готов новый раунд QE плюс NIRP? Конечно, это всего лишь нанесение помады на свинью, так как реальные проблемы недавно были подробно описаны.

Момент триумфа для тех, кто инвестировал средства в драгоценные металлы и подобные им хеджи, вероятно, очень близок, поскольку очень скоро перманентная монетизация станет общепризнанной политикой американского центробанка.

Опубликовано 06.01.2019 г.

Источник: Monday Musings on Monetization and Markets (or Fundamentals Don’t Matter, Liquidity Does)


Оцените статью

Спасибо за обращение

Вам запрещено оценивать комментарии.
Обратитесь в администрацию.

Укажите причину