Самое обсуждаемое

Материал №32120:
Рыночная аномалия как в 1999 и 2006

  • Тайлер Дёрден Автор

    29.05.2017 09:02

    Мы стали свидетелями, как в последние недели один банк за другим – включая Goldman, JPM и BofA –  начали потихоньку призывать инвесторов проследовать к выходу, поскольку Федрезерв находится в процессе повышения ставок и сам предупреждает об “уязвимости вследствие возвышенных позиций активов.” И вот в эти выходные к медвежьему хору присоединился еще и Citi, а конкретно команда Джереми Хейла, специализирующаяся на различных видах активов, которая в момент неожиданной демонстрации... Полный текст статьи

    Мы стали свидетелями, как в последние недели один банк за другим – включая Goldman, JPM и BofA –  начали потихоньку призывать инвесторов проследовать к выходу, поскольку Федрезерв находится в процессе повышения ставок и сам предупреждает об “уязвимости вследствие возвышенных позиций активов.” И вот в эти выходные к медвежьему хору присоединился еще и Citi, а конкретно команда Джереми Хейла, специализирующаяся на различных видах активов, которая в момент неожиданной демонстрации предельной искренности написала, что “текущий цикл, в котором главным драйвером на рынках активов было количественное смягчение, продолжается восемь лет, и теперь практически каждый рынок выглядит дорогим,” включая рынки акций, а также рынки государственных и корпоративных облигаций.

    По словам Хейла, эта повсеместное отсутствие ценности “представляет самый большой вызов в процессе расстановки среднесрочных позиций в активах.” Он также рассказывает читателям о том, что по результатам сложившейся ситуации он прибегнул к достаточно оборонительному подходу в условиях текущего рефляционного трейда, и это означает увеличение доли кэша в инвестиционном портфеле.

    Гораздо более важен тот факт, что, по его наблюдениям, даже внутренние прогнозы Citi теперь получаются противоречивыми. Он пишет, что “точки зрения и вводные прогнозы от наших коллег — специалистов в активах начали несколько различаться. Обратите внимание, как кредитные спреды в Еврозоне расширяются в то время, как наши прогнозы по доходности акций очень позитивны на выбранном прогнозном горизонте.” Это важно, поскольку “наши коллеги, специализирующиеся на кредитных рынках, тревожатся по поводу сокращения программы количественного смягчения со стороны ЕЦБ на фоне высоких валюаций, а наши коллеги, специализирующиеся на рынках акций, фокусируют свое внимание на доходностях акций, и такая дивергенция вполне может происходить, но исторически такая ситуация является аномальной.

    Насколько аномальной? Что ж, “такое положение дел мы видели лишь дважды, и это случалось на исходе циклов 1999 и 2006 годов. В обоих этих эпизодах кредитные рынки сигнализировали о том, что рынки акций проходят свои финальные пики.”

    Citi приводит множество различных оснований для того, чтобы аргументировать свой призыв к осторожности. В том числе банк напоминает об ужесточении монетарной политики центральными банками, о снижении кредитного импульса в Китае, о коллапсе рефляционных трейдов, о чрезмерно высоких значениях коэффициентов PE, о риске более высоких ставок, но нам показался наиболее интересным тот пункт, в котором банк рассуждает о том, что должно привлекать внимание инвесторов, пожелавших знать заканчивается ли текущий цикл. И вот что он пишет:

    Появляется все большее количество вопросов о продолжительности текущего цикла и о том, не достигаем ли мы его завершения в случае, если бюджетные стимулы так и не будут реализованы.

    Один из факторов, за котором мы наблюдаем в этом контексте, — это корпоративные заимствования. Согласно недавним отчетам Федрезерва, мы видим, что корпорации в последнее время выказывают все меньшее желание далее наращивать свой леверидж (Диаграмма 15).

    В прошлых циклах, когда корпоративный леверидж разворачивался вниз, за ним следовали и объемы обратного выкупа акций, в результате чего кредитные рынки становились более предпочтительными, чем рынки акций. Таким образом, пики черной линии на левом графике как правило совпадают с пиками красной линии, а далее очень скоро следует пик синей линии (относительная результативность рынков). Обратите внимание также и на то, что, как только леверидж разворачивается вниз, обычно через несколько кварталов случается конец бизнес-цикла.

    Конечно, эти данные достаточно волатильны, и пики левериджа отчетливо прослеживаются только после наступления события. Последняя статистика за четвертый квартал может быть недостоверной вследствие неопределенности, вызванной выборами/налоговой реформой, воздействием заимствований энергетических компаний на фоне низких нефтяных цен, кроме того, быки в акциях утверждают, что прибыли компаний теперь позволяют финансировать капитальные расходы в полном объеме. Но эту статистику стоит отслеживать, и следующий отчет Flow of Funds за первый квартал 2017 года увидит свет в середине июня. Продолжающееся снижение корпоративного левериджа, с нашей точки зрения, подтвердит складывающее превосходство кредитных рынков над рынками акций.

    Если подвести итог всего вышесказанного простыми словами, то он будет звучать так: любая кейнсианская система (каковой является текущая система) очень зависима от долга. Когда растет долг, растет и система. Как только долг начинает разрушаться, в экономике происходит рецессия, дефляция и всеобщий хаос. Согласно графику, представленному выше, мы вот-вот войдем в фазу разрушения долга…

    Оригинал статьи: «We Have Only Seen This Market Anomaly Twice Before: In 1999 And 2006»

    Ответить    Последний комментарий

+
  • Konrad Karlovich Mikhaelson Член клуба

    29.05.2017 10:03

    100% 4.0

  • Борис Митрофанов МОДЕРАТОР

    29.05.2017 12:22

    95.9% 3.4

    +


Ответить    Последний комментарий