Трамп прав: Федрезерв намеренно сдувает свой красивый пузырь на рынке акций  7

Финансовый обзор

12.10.2018 11:00

Амброуз Эванс-Причард

3911  8.3 (8)  

Трамп прав: Федрезерв намеренно сдувает свой красивый пузырь на рынке акций

Глобальная ликвидность исчезает быстрее, чем вода на пляжах Мон-Сен-Мишель в час отлива.

Два крупнейших центральных банка западного мира — Федеральный Резерв США и Европейский Центральный Банк — быстро сокращают стимулы на фоне замедления мировой экономики.

Поток стимулов, который достигал “пика QE” на отметке $2 трлн. в год, сократился до нуля. К началу следующего года чистый эффект будет отрицательным.

“Мы переходим в совершенно другой мир”

— сказал главный экономист Fitch Брайан Култон

Количественное смягчение Федрезерва теперь работает на полную мощность в обратном направлении. В этом квартале темп продаж облигаций с баланса американского монетарного регулятора вырос до $50 млрд. в месяц. Поскольку Федрезерв всегда утверждал, что QE “работает” на увеличение цен активов и на сужение кредитных спредов, можно сделать вывод, что противоположная динамика имеет обратный эффект: падающие цены активов помогают Федрезерву выполнять его грязную работу.

Инвесторы пребывали в состоянии самоуспокоения в условиях накапливающегося шока, хотя кредитный кризис уже вполне легко можно было узреть на развивающихся рынках. Заемщики из Азии, Латинской Америки, Ближнего Востока и Африки набрали долларовых кредитов и эквивалентных им деривативов на сумму $7,2 трлн. (что вдвое превышает долемановские цифры), и теперь им приходится рефинансировать свои долги в менее благоприятном климате.

Рынки также успокаивали себя относительно будущей динамики роста ставок в США, делая ставку на то, что Федрезерв повысит их всего два раза, после чего в следующем году этот процесс остановится. Эта увлекательная иллюзия только что разбилась на маленькие кусочки.

“Все изменило внезапное осознание того факта, что Федрезерв не остановится. Произошел сейсмический сдвиг”

— сказал кредитный стратег RBS Эндрю Робертс

Холодный душ обдал инвесторов на прошлой неделе. Председатель Федрезерва Джей Пауэлл сказал, что экономика США растет на всех цилиндрах, — то есть перегревается, — и что процентной ставке предстоит “длинный путь” до нейтральных уровней.

“Мы даже можем зайти за нейтральный уровень”

— сказал он

Лаэль Брейнард, которая прежде славилась своей голубиной позицией, превратилась в огнедышащего ястреба. Ставки должны быть значительно повышены, чтобы противостоять инфляционному импульсу, заданному фискальным загулом Дональда Трампа.

Президент Трамп прав, указывая на Федрезерв, как на главного виновника распродаж, охвативших Уолл-стрит на этой неделе. В августе он заявил о том, что он назначил г-на Пауэлла на пост руководителя американского центробанка на ошибочном предположении, что тот является человеком, который обеспечит “дешевизну денег”.

Теперь он обнаружил, — как до него в свое время обнаружили Картер и Буш старший, — что этот институт является его заклятым врагом.

“Федрезерв сошел с ума. Они слишком жестки”

— сказал он после того, как DOW упал на 800 пунктов

Федрезерв был вынужден ударить по тормозам, чтобы компенсировать инфляционный фискальный загул, в который ушли Белый Дом и Конгресс, — налоговые послабления и дефицитные расходы на вершине цикла, когда в экономике уже нет зазоров.

Капитальные инвестиции растут со скоростью 10%. Показатель потребительской уверенности от Conference Board чуть-чуть отстоит максимума, зафиксированного в 1968 году. Уровень безработицы является самым низким за полвека.

Мистер Трамп наливает бензин в огонь. Федеральные расходы на инфраструктуру осуществляются в тот момент, когда они наименее необходимы. Фискальное ослабление подтолкнет дефицит бюджета к отметке 5% от ВВП в следующем году (данные МВФ), что на четыре процентных пункта превышает нормальное значение этого показателя для текущего этапа экономического цикла.


Британский экономист Тим Конгдон называет происходящее в Штатах политикой “фискального вандализма”. Разрыв выпуска давно закрыт. Стимул увеличивает перегрев экономики. Растет риск внезапной реализации эффекта катапульты, сценария середины 1960-х годов, когда плотно сжатая пружина Великой Инфляции внезапно высвободилась. В тот раз Федрезерв был пойман врасплох.

“США переживают масштабный экономический бум, но по большей мере это закрытая экономика. Она не увлекает вверх за собой остальной мир”

— сказал г-н Робертс

Напротив, мировая финансовая система очень “долларизирована” и сильно ориентирована на стоимость займов в США. В совокупности мир за пределами США занимает короткую позицию по американскому доллару на сумму $26 трлн через займы, полученные на оффшорных рынках, и через эквивалентные таким займам производные финансовые инструменты.

“Это опасно. Экономические риски в мире растут”

— сказал он

В конечном счете, падение фондовых рынков Уолл-стрит и рост спредов высокодоходных облигаций заставят Федрезерв отступить. Если использовать язык трейдеров, сработает “Пут Федрезерва”.

“Мы далеки от того момента, когда Фед активирует свой пут”

— сказал Кришна Гуха из Evercore ISI

"По нашему мнению, потребуется что-то вроде коррекции на 10%, чтобы привлечь внимание Федрезерва, и даже такое развитие событий, вероятно, не приведет к тому, что Федрезерв отклонится от своих планов ежеквартально повышать ставки."

“Скорее всего, потребуется более серьезная коррекция на 15-20% для того, чтобы привести к значительному пересмотру планов политики Федрезерва”

— сказал он

Пока индекс S&P 500 на Уолл-стрит упал всего на 6%. Это рассматривается как обычный шум. Так что приготовьтесь к бо́льшим неприятностям, прежде чем кавалерия придет на помощь.

Ужесточение политики Федрезервом — это то, что завершало каждый экономический цикл после Первой Мировой войны. Зачастую Федрезерв недооценивает точку перегиба и заходит слишком далеко. Это может повториться. Темпы роста реальной денежной массы M1 в США упали до 1% несмотря на экономический бум. Этот опережающий индикатор указывает на экономический спад в следующем году.

Что делает ситуацию настолько непредсказуемой, так это то, что ЕЦБ также сокращает стимулы, несмотря на промышленный мини-спад, наблюдаемый в последние месяцы в еврозоне. Также в Европе фиксируется резкое замедление роста денежного агрегата М3, и если его текущая динамика сохранится, то вскоре этот рост достигнет рецессионных отметок вблизи нуля.

ЕЦБ сократил покупки облигаций до €15 млрд. в месяц — с максимума в €80 млрд. — и намерен полностью прекратить QE к декабрю. Это то, о чем они, вероятно, сожалеют.

“Они очень напуганы. Они сталкиваются с экономическим спадом. Он реален, и он стартовал”

— сказал один банкир

Завершение QE в Европе усугубляет глобальный сквиз ликвидности. В течение почти трех лет щедрость ЕЦБ просачивалась в британские правительственные облигации, американские трежерис, облигационные фонды во всем мире и в развивающиеся рынки. Мы принимали это как должное.

Мы скоро узнаем, может ли мир продолжать функционировать без постоянных доз монетарного кофеина.  Возможно, финансовые системы нуждаются в перманентном QE, чтобы просто оставаться на плаву.

Опубликовано 11.10.2018 г.

Источник: Trump is right: the Fed is deliberately popping his beautiful stock bubble


Оцените статью

Спасибо за обращение

Вам запрещено оценивать комментарии.
Обратитесь в администрацию.

Укажите причину